钢铁行业:螺纹社会库存去化年内首次出现停滞

事件描述  黑色系期货在6月29
日迎来分化,原料端较为强势,焦煤、焦炭、矿石涨幅达7.76%、4.20%、4.49%,而螺纹、热轧涨跌幅为1.20%、-0.21%。  事件评论  1、黑色系初现分化,原料端强势拉升:在焦煤强势领涨情形下,钢铁主要原材料焦炭以及铁矿石亦有较大程度涨幅。另一方面,螺纹、热轧涨幅则相对较小,相对原料端涨幅差距较前几日被显著拉大,钢与焦、矿分化初现。  2、盈利居高不下,做空利润蓄势:近十年上市冶炼钢企毛利率均值为7.91%,而当前估算钢铁行业毛利率达13.08%,仅次于2007
年13.28%水平。而历史数据表明行业高盈利较难持续,回归中枢概率较大。而回归的深层次原因在于,上下游之间的供需变化会通过利润这一变量来传导,中游高盈利激发产量,从而对上游资源品产生需求增量,上游价格与盈利得到提升,相应加重中游成本并使其盈利受损,最终实现盈利由中游向上游转移的过程。这就是所谓做空中游钢铁行业高利润的根源所在。  3、为什么矿强钢弱出现在这个时点?在此前较长的高盈利区间内,之所以没产生矿强钢弱的分化,来做空钢企利润,主要是因为今年中频炉事件后,螺纹钢供给缺口相当显著,叠加即时需求尚可,螺纹现货并无太大下跌空间,随之,高盈利下的产量激增,却因大幅降价的废钢替代部分矿石需求,导致矿价上行动能不足,再结合国外矿山扩产,最终这一产业链内部利润转移过程并不如以往顺畅。那为何出现在现在这个时点?这是由于近期传导机制部分疏通所致。起因在于废钢价格开始反弹,矿石需求得到部分回补,而钢厂低库存则进一步放大回补效应,即矿石产业链地位有所提升。此外,钢价反弹时机早于矿价且无趋势性上涨条件,也配合营造出当前做空利润窗口。  4、钢铁板块反应显著,行情跟随钢价演绎:在《矿石强势,钢铁股为何依旧上涨?》中强调过,目前而言,预计只有钢价走弱,才会终结高毛利以及本轮钢铁股超额收益窗口。毕竟矿石强势将难长久,一是废钢不太可能持续上涨,二是矿石基本面未实质摆脱孱弱格局,所以对其不必赋予过大权重。今天钢铁板块表现也的确验证了这点,在螺纹、热轧期货价格放缓上涨节奏的盘面下,板块反应显著,申万钢铁指数强势不再,超额收益转负。投资方面,在交易性行情频现的现在,秉持要现在更要未来的原则,随着中报窗口临近,前期业绩炒作会不断刺激钢铁股行情,2季度盈利良好个股或有阶段性上涨窗口,这是要现在;但这也会集聚上涨后快速回落风险,因此更要未来。所以,无论何时,都应该首先推荐细分涨价产业链机会,方大炭素和八一钢铁建议继续关注;其次,2季度业绩有望实现环比增长的江西地区长材龙头方大特钢,受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份亦值得重点关注。

事件描述。

   
历史上看,港口库存的贸易矿比例与矿价长期走势基本吻合。但从5月份开始,二者走势相反,贸易矿比例在显著提升的同时,矿价依旧维持在低位。倘若库存与价格之间的联动机制并未发生改变,那短期背离往往也意味着回归的可能。

    事件评论。

   
由于焦炭成本占比相对较小,成本端偏强持续性如何,将更多取决于矿价走势。

   
3、矿石会否终结钢铁股行情?如果,矿价过于强势或钢跌矿涨格局出现,那么,钢企毛利空间必定受损,钢铁股无疑会受到打压。而这种可能性又有多大?如周观点所述,7月初到货量下降,供给得到阶段性优化是近期矿价上涨的一大支撑。但6月中旬澳矿与5月下旬巴西矿发货量下降之后,数据显示其后时段又开始回升,到货量下降窗口时长有限,叠加高位港口库存与下半年矿山计划增产带来的供给压力无法实质性解除,矿价趋势性上涨在远期终端需求依旧不太乐观以及废钢资源竞争压力下,较难出现。目前而言,预计只有钢价走弱,才会终结高毛利以及钢铁股本轮超额收益窗口,不必对矿价赋予过多考虑权重。

   
按照之前的经验来看,此次矿价贴近贸易矿比例走势回归可能性更大,其背后的逻辑在于矿贸商群体最贴近市场,对需求的感受最为敏感,同时,其囤货抛货行为对价格也会产生助涨助跌的效应。2016年下半年,期间粗钢产量(钢厂需求)增速持续提高,贸易矿比例于是上升在先,矿价随后上涨。类比来看,当下这个时点,回归路径也大概率如此。即使近期盈利出现回落,钢厂空间仍旧充足,高产量将夯实矿石需求;另一方面,6月中旬澳矿与5月下旬巴西矿发货量下降,或将导致7月初到货量下降,矿石供给得到阶段性优化。

   
1、矿石强势下的钢铁股上涨:六月资金面表现好于预期的相对宽松环境下,近期黑色系品种期货合约迎来一波集体反弹,其中铁矿石表现最为抢眼,6月27日矿石主力合约当天增仓创历史新高,达33.36万手,成交也同步放量,而近两日涨幅也相应最大。另一方面,钢铁股强势窗口凸显,相对万德全A
超额收益达1.23%。乍看之下,成本端强势似乎提振了钢铁股走势?

   
此前钢铁股迎来一波小幅反弹,但综合考虑盈利高位回落初现、几只领涨股附有的题材性以及钢价与股价背离现象,交易性行情成分居多,本周下半周板块出现大幅回调也印证了此论断。抛开目前对板块行情定位争论,产品价格指标有上行趋势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域总是具备相对优势。因此,建议继续关注细分涨价产业链机会,比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁,因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素,受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份,以及江西地区长材龙头方大特钢。

   
4、交易性行情频现,要现在更要未来:综合钢价带来的盈利持续性考量以及部分领涨股附有的题材性,现阶段板块交易性行情成分应居多,同时随着中报窗口临近,前期业绩炒作会不断刺激钢铁股行情,2季度盈利良好个股或有阶段性上涨窗口,这是要现在;但这也会集聚上涨后快速回落风险,因此更要未来。

    交易性行情频现,酝酿结构性机会。

   
2、钢价跟涨迅速,毛利空间暂不受侵蚀:暂不考虑焦炭变动影响,钢企毛利若要实现增长,在“钢涨矿涨、钢涨矿跌、钢跌矿跌、钢跌矿涨”四种价格格局中,前三者皆为可能实现路径。也即说明,只要钢价上涨,钢企毛利空间扩大的可能性就较大。目前虽然矿石处于领涨地位,但螺纹、热轧等钢价涨幅也并不示弱,再考虑钢价绝对值本就大于吨钢所含矿石成本,毛利空间扩大反而水到渠成,螺纹钢期货估算毛利(成本钢价同步)较上周末上升75元/吨便是印证。因此,钢价上涨,毛利扩大,钢铁股应声上涨。而这,也再次体现了钢价上涨背后所代表的盈利可持续性,才是构建钢铁股超额收益的基础。

   
矿价难以深跌,成本端偏强窗口延续,则钢企高盈利若想持续,钢价无疑成为救命稻草。但一方面,供给保持高弹性,5月限产一过,6月上旬重点钢企粗钢日均产量环比增幅便达5.41%,而高温梅雨致使需求季节性走弱,螺纹社会库存本周环比累积0.06%,2月底以来去化首次出现停滞。此外,比粗钢产量增速更贴近终端的钢材产量增速回落幅度更大,或表明需求好转短期难现。因此,在钢价难以形成趋势上行的情况下,预计行业高盈利将被成本端强势打压。

   
所以,无论何时,都应该首先推荐细分涨价产业链机会,方大炭素和八一钢铁建议继续关注;其次,2季度业绩有望实现环比增长的江西地区长材龙头方大特钢,受益于供给侧改革的低PB
龙头宝钢股份亦值得重点关注。

原料走势偏强,利润高位回落。

   
黑色期货迎来集体反弹,其中近两日行情中,矿石领涨,累计涨幅达5.66%,螺纹、热轧以及焦炭也分别上涨4.16%、3.07%、3.52%;与此同时,申万钢铁行业指数持续上扬,6月28日当天全市场涨幅排名第一。

   
本周上海螺纹现货价跌幅达3.61%,与此同时螺纹主力合约上涨0.42%,单周修复143元/吨期现价差至-366元/吨。如同此前周观点所述,现货钢价正以自身回落的方式,继续着期货贴水修复进程。然钢材现货价格松动,原料端却出现反弹窗口。焦炭受环保限产预期、钢厂需求等影响开始走强,上海二级冶金焦上涨3.03%,而矿石普氏指数亦有2.79%的周涨幅。由此,行业毛利空间呈高位回落迹象,本周考虑原材料存货周期的估算毛利环比下降105元/吨。

    钢价上行趋势不明,成本强势继续打压高盈利。

    贸易矿比例抬升,或预示矿价阶段性企稳。