马钢股份2018年中报:灵活发挥产线效能,优化产品结构,单季盈利再创新高

钢坯价格创年内新高。据数据显示,29日钢坯价格每吨上涨30元至3340元,创年内新高,较4月份低位累计上涨24.6%,热轧价格亦创出3月下旬以来新高。  6月钢铁行业盈利全面上升,7月盈利仍处高位。2017年6月底主要钢材品种的盈利状况全面上升,各品种毛利全面增加,就具体品种而言(考虑半个月库存),2017年6月底长材吨钢盈利732.74元/吨-盈利772.56元/吨,其他品种吨钢盈利119.60元/吨-盈利438.78元/吨。  进入7月,高温多雨天气加剧,需求高位环比趋弱,供给端高盈利使得粗钢产量上行。此外,具备资质的电炉将陆续投入生产,电炉复产、扩产也将增加市场供应,供应端维持相对高位。  广发证券:整体来看,国内钢材需求仍处较高水平,但下行压力不减,叠加7月进入高温多雨淡季,钢材需求环比趋弱,但下行力度有限。供需将稳中趋缓,预计7月份钢价、矿价震荡为主,盈利仍将维持在高位。  相关概念股:  八一钢铁:旧貌换新颜  疆内龙头重焕新生:2016年新疆全年固定资产投资同比下降6.9%,区域内产能利用率仅为40%。公司前三季度归母净利润为亏损5.52亿元,面临退市风险,然而最终实现全年扭亏。除了行业基本面复苏带动盈利回升外(四季度公司扣非净利润为2.62亿元),债务重组收益、政府补助、剥离南疆钢铁三方面原因最终促成公司2016年净利润和净资产为正值,成功摘星摘帽;  一季度延续高盈利态势:春节过后在焦炭焦煤价格环比走弱,钢价持续走强背景下,3月初行业吨钢盈利已经接近2016年二季度高点,虽然三月中下旬以来由于钢贸商降价去库导致产业链价格出现大幅回落,但由于盈利收缩位于季度尾声且上市钢企调价具有一定滞后性,因此一季度多数大型钢企盈利较好,价格的回落对其二季度业绩将产生一定影响。公司2017年一季度实现营业收入28.38亿元,同比增长175.4%;归母净利润为2.73亿元,同比增长220.06%,盈利继续高位运行;  疆内供需失衡局面迎改变契机:疆内供给侧改革去产能有望提速,2017年预计将加速淘汰300万吨落后产能。自治区1.5万亿固定资产投资将有效拉动钢材需求,如果计划顺利落地,根据弹性测算,乐观、中性、悲观三种假设情况下,预计2017年疆内产能利用率将分别提高至71.4%、61.9%、52.4%。考虑到地条钢没有统计在册的因素,最终实际产能利用率提高有望超预期,预计区域内钢企盈利提升幅度将高于行业平均水平;  国家战略凸显地域优势:“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,改善产能过剩局面。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆相对封闭的地域特性将为公司产品价格带来较高溢价空间;  除受益于钢铁行业基本面复苏之外,债务重组收益、政府补助、剥离南疆钢铁三方面原因最终促成公司2016年净利润和净资产为正值,成功摘星摘帽。2017年一季度公司延续高盈利态势,经营业绩持续改善趋势良好。新疆自治区1.5万亿固定资产投资落地,将大幅拉动区域内钢铁需求,同时供给侧改革加速推进,供给端将进一步收缩。  伴随“一带一路”等国家战略的推进,有望带动疆内钢铁产能以及需求的释放,供需失衡局面将逐步改善。如果后期产能利用率进入上升通道,新疆独特的地域特性将为钢材产品价格带来较高溢价空间。公司作为区域内行业绝对龙头将充分受益,带来业绩高增长。预计2017-2019年公司eps分别为1.21、1.38、1.44元,对应pe分别为7x、6x、6x,吨钢市值较小。  大冶特钢:需求景气致1季度业绩同比稳增  公司发布2017年1季度报告,报告期内公司实现营业收入23.40亿元,同比上升62.62%;实现营业成本21.10亿元,同比上升65.69%;实现归属于母公司股东净利润0.65亿元,同比上升14.89%;1季度实现eps为0.15元,去年4季度eps为0.18元,环比下降17.06%。  行业景气延续,1季度业绩同比稳增:同比方面,受益于下游制造业景气延续,1季度特钢价格指数同比上涨78.23%,在此情况下,公司1季度归母净利润同比增幅仅为14.89%,原因可能在于:1)虽然以集团口径估算的公司1季度产量同比增长1.64%,但考虑到在1季度行业供需格局良好背景下,作为行业龙头的公司季末存货环比反而增长0.69亿元,不排除订单结算周期原因导致1季度公司销量不及产量,由此导致公司1季度收入同比增幅逊于行业平均价格表现;2)研发费用增加也推升了1季度公司管理费用,导致公司1季度扣非净利润同比增幅小于收入增幅,同比仅增40.46%,吨钢扣非净利润169元,处于近几年中位水平;3)1季度公司非流动资产处置带来营业外支出0.14亿,进一步削弱了公司盈利水平。  或源于产品结构变化叠加成本高企、费用增长,1季度业绩环比回落:环比来看,在1季度特钢价值指数环比上涨14.25%、公司估算产量增长约16.70%的带动下,公司1季度收入环比增速达77.79%。不过,产品结构变化、原料强势与费用增加,导致公司1季度归母净利润环比反而下降17.06%:1)1季度矿价环比上涨20.86%,废钢价格环比上涨2.40%,原料强势侵蚀了部分冶炼环节利润;2)新产能15年年底投产以来产品结构尚不稳定,1季度公司产品结构或有变动导致盈利能力较低的品种占比较大,拉低了公司综合毛利率;3)三项费用1季度环比增长约0.30亿元也加大了公司经营负担。总体而言,作为特钢行业龙头,公司灵活经营机制保障了公司盈利稳健性,从而具备行业领先优势。随着后续新投产能品种结构逐步优化,公司盈利能力进一步提升值得期待。  预计公司2017、2018年eps分别为0.76元、0.82元。  马钢股份:产品结构多元发展,盈利能力全面升级  产品结构多元发展,盈利能力全面升级。公司是我国最大钢铁生产和销售商之一。目前公司钢材年产能达到2127万吨,其中板材能产能1000余万吨,长材年产能近960万吨,轮轴年产能110万件。产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列。公司专注提升具有比较效益的高强汽车板、车轮、彩涂板、工业用线棒材、高强机械用钢等高附加值产品比重提高核心竞争,同时跨系统、全方位、多层次的对标挖潜、降本增效,助力吨钢毛利大幅提升。  全面布局轮轴业务,铁路终端需求高确定性叠加产品高盈利弹性,意义非凡。根据“十三五”规划,“十三五”期间铁路投资3.5-3.8万亿元,预计2017-2020年铁路固定资产投资维持8000亿元以上高位。预计高铁持续高投资拉动十三五期间动车轮约114亿市场空间。马钢股份是国内车轮制造行业龙头,拥有110万件、超30万吨的火车轮、轮箍及环件的配套生产能力。目前公司350km/h高速车轮开始批量供货,预计市场占有率50%,同时,公司是国内唯一一家具备从炼钢到高速车轴制造全流程一体化的生产企业。公司成立轮轴事业部,实现轨道交通装备产业升级。认为公司轮轴业务终端需求高确定性叠加高盈利弹性,意义非凡。  受益江苏中频炉事件,核心技术支撑长材优势品种。2017年6月30日之前,“地条钢”生产企业将被全部清除。预计去“中频炉”将减少全国有效供给6750万吨,影响江苏省建筑钢材日均产量的25%-30%。毗邻江苏,马钢将从中频炉事件中受益。马钢h型钢和高速线材等核心技术产品占据业内领先地位,公司2016年国内热轧h型钢占全国市场份额的11.1%,出口至美国、日本、韩国等十多个国家地区,精品高线也应用于德国大众、美国通用等企业产品和杨浦大桥等众多重大项目建设。快速发展的汽车板后起之秀。  预计2017年汽车板耗钢量同比上升2.70%。近两年钢企积极布局高强度汽车板,预示着竞争将会更加激烈。目前马钢汽车板产品实现了1000mpa以下第一代先进高强钢等7个钢种的系列全覆盖,公司开发应用了1500mpa热成型钢及零件,实现了汽车板产品结构升级,同时引入了evi先期介入和成熟车型的vave项目,2015-2016两年累计销量超过360万吨,行业排名第四,市场占有率约10%。目前汽车板主要客户包括江淮、奇瑞起亚、广汽、现代等,客户逐渐从低端向中高端发展。  马钢是我国最大钢铁生产和销售商之一,产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列:看好公司的中长期发展,预计2017-2019年公司营业收入为64,433、67,828、69,094百万元,eps为0.32、0.39、0.42。

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入400.63亿元,同比增长13.86%;实现归母净利润34.29亿元,同比增长108.62%,约合EPS0.45元,业绩高于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入217.55亿元,同比增长21.87%,环比增长18.83%;实现归母净利润20.11亿元,同比增长171.09%,环比增长41.79%。单季度盈利再创历史新高。

皖龙头钢企、高市占率,长板均重、特色钢材领域优势较强。公司为安徽最大钢企,坐拥三个生产基地、年产生铁、粗钢、钢材能力分别达到1992
万吨、2362 万吨和2127
万吨,三种产品安徽省内的产量比重为80%、70%和60%。马钢近三年钢材产销稳定在1800万吨,2016年产能利用率为83%。产品结构方面、公司长板均衡,近两年板材、长材、轮轴总产量占比约为51%、48%、1%。其营收的70%在华东区域实现,板材收入略超五成。马钢在板材、轮轴和长材领域都有自己的主打优势产品,公司为全国第三大家电板供应商、全球最大车轮轮箍生产企业、汽车板产量超200万吨位于全国前列,同时公司还拥有全国第三大H型钢生产基地。公司特色钢材产品毛利率较高,同类钢企中盈利能力较强。

   
发挥产线效能,产量小幅增加。公司上半年销售钢材949万吨,同比上升0.42%,其中18Q2销售钢材480万吨,较18Q1环比增长2.35%。其中Q2板材、长材和轮轴销量分别为255、219和6万吨,较18Q1环比季度分别增长8.51%、减少4.37%和增长20%。今年4月23日和27日,公司先后提前关停二铁总厂区9号、13号高炉,退出炼铁产能224万吨;同时,将按计划于今年10月底前关停马钢长材事业部2座40吨转炉,退出炼钢产能128万吨。至此公司将落后产能全部出清。虽然产能有所下降,但上半年公司通过降低铁钢比,优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产量保持增加。

   
华东区域供需格局良好,行业景气、盈利大幅走高。马钢省内、江沪浙及广东和海外实现的销售额总收入占比为39.3%、37%、23.27%,长三角为我国主要的工业基地和钢材净消费区、公司大本营安徽2016-2017年的固定资产投资增速位于全国前列,房地产开工增速和基建增速均超15%,还是全国主要的汽车、家电生产基地。同时公司靠近港口,货运走水路、时间短、成本低,下游良好的供需格局和销售优势成为公司业绩增长的保证。2016-2017年板材、长材下游明显复苏需求走好,同期供给侧去产能持续推进,行业整体供给收缩、需求扩张,供需紧平衡,钢价持续回暖。截至2017年三季度,马钢实现归母净利润27.39亿、同比增260.8%。根据业绩快报,公司2017年全年归母净利润达到41.40元,同比增236.8%。

   
生产灵活,优化产品结构,单季度盈利再创历史新高。18H1公司实现吨钢毛利639元,同比17H1上升228元,其中18Q2吨钢毛利753元,较18Q1环比上升231元。除了受益二季度行业本身的回暖,公司自身在生产资源配置和产品结构优化方面也至关重要。1)长板切换生产灵活。公司产能结构长板材均衡,有一定的轧线切换能力,在二季度整体热轧和中厚板盈利较好的背景下,公司主动分配资源,板材产量增长较为明显。2)持续优化产品结构。上半年钢材产品品种比54.5%,同比增加4.6个百分点;热轧产品品种结构调整成效明显,集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右。汽车板、特钢正逐步进入一些高端客户。上半年,汽车板产量达142万吨,同比增加31.5%。

   
2018年去产能继续、环保高压产量受限、需求增速持平,企业高盈利状况可持续。最新政府工作报告确定,钢铁行业2018年仍有3000多万吨产能要去。近期出台的邯郸、唐山延长采暖季和非采暖季限产的措施超市场预期,增加了节后下游开工、需求集中释放,钢材供应紧张的局面。全年看在去产能和环保限产成趋势背景下,主要钢厂的产能利用率还会进一步上升。在中性货币政策、较为积极的财政政策主导下,预计2018年需求增速持平,行业整体仍是供需紧平衡态势,钢企的高盈利状况可持续。

   
长期看好公司轨道交通、高性能建筑钢材、汽车板发展。1)汽车板走向高端:目前公司汽车板产品通过IATF16949体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证,客户从此前的低端向中高端延伸。2)增资瓦顿公司,提升轮轴竞争力。公司是国内车轮制造行业龙头,轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。公司于2014年全资收购法国瓦顿公司。后者是法国惟一一家专长于车轮、车轴及轮对系统生产的企业。考虑到轮轴作为公司最具全球竞争力的产品,以及公司的国际化经营战略,公司制定了瓦顿公司深度变革、持续改善的振兴计划。为落实振兴计划,公司决定在7000万欧元额度内,根据振兴计划实施进度对瓦顿公司分次增资。3)公司H型钢,年产量186约万吨,作为优势产品未来也将受益于装配式建筑大潮。

   
资本结构逐步优化、成本下行、提高产品竞争力。公司负债处于行业平均水平,随着盈利能力提升、2017年三季末的资产负债率由年

   
上调盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们长期看好公司的发展,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润68.58/75.27/78.63亿元(原为44.42/46.73/48.33亿元),对应EPS0.89/0.98/1.02元,当前股价对应PE4.4/4.0/3.8倍。维持“买入”评级!

   
初66.7%下行至62.3%且负债趋于长期化。在行业高盈利可持续的情形下,预计公司资本结构会进一步优化。公司未来整体战略将继续围绕“轮轴、板带、长材”三大板块优势产品,从降低生产成本、能耗、排放,提高产品附加值,提高人均钢产量、进一步优化营销体系入手,提升企业竞争力。

   
首次覆盖,给予增持评级。预计公司2017-2019年EPS为0.54/0.57/0.60,对应当前股价PE为7.69/7.24/6.88倍,首次覆盖,给予增持评级。

   
风险提示:宏观经济下行、下游需求下滑;2018年去产能及环保限产不及预期;钢价大幅走低。